上证指数连立异低的时候，A股园林类上市公司的股价，却在高增加预期催化下连续走强。从6月27日到8月17日，上证综指下跌6%，东方园林(002310,股吧)（002310，SZ）上涨34%，棕榈园林(002431,股吧)(002431，SZ)上涨35%、铁汉生态(300197,股吧)(300197，SZ)上涨80%。假定仅仅看到园林类公司的事迹高增加，而看不到其谋划性现金流连续为负、发卖收现率大年夜幅下滑、账面资金长期进不敷出的话，投资者很等闲被疑惑。究竟上，园林类公司遍及得了“资金饥渴症”。
    IPO融资─垫资做项目─确认收益（只收到一部门钱）─红利高增加─转增股本─股价上涨─资金短缺─高价再融资─更大年夜范围的垫资谋划，如斯轮返来去。园林类公司红利高增加，却又永久处于资金饥渴状态，其堆积的应当账款和存货所堆集的风险却愈来愈大年夜。
    《投资者报》曾质疑东方园林长期进不敷出将激发严峻的资金危急（详见2010年120期文章《东方园林：回款率3年降50%，鞍山大年夜单存隐忧》），指出其真实资金危急来自两个方面：一是为客户供应大年夜量工程垫款，占用了公司大年夜量活动资金；二是工程项目标收现难度增大年夜。
    东方园林董事长何巧女在回应质疑时称：“园林项目回款周期通常为三年，项目标初期启动资金占业务收进的30%，回款比例通常为第一年50%，第二年30%，第三年20%。按照我们的测算，以手中现有的资金，将来三年可以支持总额为100亿元的业务收进。”
    三年之期口血未干，何巧女却在颁发这番辞吐9个月后抛出22亿元的再融资计划。东方园林2010年实现业务收进14.53亿元，2011年上半年为11.94亿元，二者合计仅为100亿元的四分之一。
    东方园林2011年中报表现：公司IPO募集资金只剩下不到4000万，2011年上半年何巧女向三家银行质押其3300万股公司股分，帮忙公司告贷3.56亿元。停止2011年6月30日公司账上的货泉资金一共才4.04亿元，而年初这一数字为4.94亿元。这就是说东方园林本年借的钱又花光了。
    巧妇难为无米之炊，东方园林而后又连续宣布了5亿元的短时候融资券打算和22亿元的再融资打算。
    与频繁再融资相伴而来的，是东方园林频频签下的工程大年夜单。按照2011年中报流露，东方园林目前正在实行的第一大年夜单为鞍山都会景不雅项目，该项目和谈书于2010年5月21日签订，条约总金额16亿元，公司第二大年夜单为大年夜同文瀛湖项目，签订时候为2010年5月7日，条约总金额12亿元。
    停止2011年6月30日，大年夜同文瀛湖项目累计实现业务收进5.06亿元，累计收款1.25亿元。项目进度达到42%，这远远领先于鞍山项目标希望。鞍山项目仅实现业务收进340.08万元。
    很明显，东方园林的发卖回款严峻低于预期。上述大年夜同项目累计收款占业务收进的比重不敷25%。东方园林流露表现其一样平常项目预付款便可以达到30%，完工确认收进后起码能有50%的回款。现在看来公司大年夜同项目回款率不敷预期最低值的一半。
    国金证券(600109,股吧)修建和工程行业阐发师贺国文在实地调研中发明，园林公司（特别是市政园林为主的公司）遍及存在与当局互助的模式，到目前为止，此类公司在收益率、回款保障等方面没有一套行之有用的、成熟的互助模式。
    东方园林如斯受困于资金链，那棕榈园林、铁汉生态乃至还没有发行的岭南园林又会如何呢？
    前中瑞岳华管帐师事件所审计师黄建斌奉告《投资者报》，IPO募资后的园林公司遍及呈现大年夜量超募，利用资金优势向当局工程垫资，乃至采取BT模式完整带资承建，这可以先于其他未上市园林公司获得订单。
    介入东方园林鞍山项目标鞍山市住建委计财处副处长郝国华曾流露表现：“鞍山市决定与东方园林签约，一方面是基于其是上市公司，资金气力雄厚，另外一方面就是东方园林同意预先垫付工程的前期计划费用和预付款。”
    黄建斌进一步阐发，垫资做项目，不须要当局全额付款，只要完工向当局移交，确认了收进，便可以保持红利增加。这些超募公司一样平常盘子小，本钱公积金丰富，事迹上涨便可以共同举行股本转增，在游资炒作下鞭策股价赓续上涨。
    同时这些公司现金连续流出，就须要赓续增补资金。从妥当的角度讲，谋划活动现金流比最终事迹更加首要，现金流一旦断裂，成果不堪假想。但是光乞贷是不可的，借了还要还，最好的方式就是向股东启齿，这也是上市公司的优势，举行再融资，开端下一个扩展轮回。
棕榈园林、铁汉生态一样面对着事迹上升，谋划性现金流降落的难堪，只是它们IPO比东方园林要晚，募资还没有花完，还可以支持一段时候。但是假定不转变这类大年夜量垫资的模式，东方园林的资金运作路径就是其他园林公司要走的。
    棕榈园林、铁汉生态的2011年中报印证了这类推断，以景不雅园林为主的棕榈园林大年夜力开辟市政园林业务，目前已占其业务收进的三成，铁汉生态也在大年夜力开辟BT项目市场。
    以铁汉生态为例，公司于2011年3月上市，打算募集资金1.8亿元，实际募资净额10亿元，超募8.2亿元。
    那些具有较高的每股本钱公积和每股未分派利润、事迹优良、股本较小及股价较高档特色的股票，遍及被市场认定具有高送转潜力。在《投资者报》据此特色挑选出的13只高送转潜力股中，铁汉生态排名第一（详见2011年168期文章《13只具有高转增潜力》）。
    早于铁汉生态上市的东方园林和棕榈园林早已举行高送转，其复权后的股价更是迭立异高。东方园林2009年11月上市，经历过一次每10股转增5股，一次每10股转增10股。棕榈园林2010年6月上市，经历过一次每10股转增6股，其估计的2010年分派计划为每10股转增10股。
    股本转增在于可以或许吸引游资，拉升真实股价。东方园林IPO发行价为每股58.6元，其复权后的股价最高达到过420.57元。2011年8月17日公司收盘价为115.92元，复权价则达到348.36元。
    东方园林2011年6月宣布的增发代价不低于76.55元每股的计划，实际上已高于其IPO代价五倍，现在就不难懂得“东方园林们”为何如斯热中于转增股本和拉升事迹了，他们只是做高股价，拿股东的钱来圆本身的梦。原始股东的安然边际亦大年夜大年夜高于新增股东。
    2011年1月东方园林宣布股权鼓励打算，授予鼓励工具378.98万份股票期权，占公司总股本2.52%。股票期权将分4期行权，行权前提看似非常刻薄，以公司2010年净利润为基数，2011年净利润增加率达到30%，2012达到80%，2013年达到140%，2014年达到230%。
    这些园林公司上市后的增加率在垫资感化的动员下明显加快，2011年上半年东方园林净利润增加率达到120%。如斯看来，只要可以或许赓续向股东融资，就可以够保持利润连续高增加，高增加又能促进高价融资。
    如斯轮返来去，园林公司红利高增加，又永久处于资金饥渴状态，其堆积的账款和存货所堆集的风险却愈来愈大年夜。一旦融资市场信誉收缩，或处所当局融资平台背约，“东方园林们”面对的将是超大年夜范围的坏账核销。
    这有点近似于银行股，做大年夜资产范围，冒死放贷，利润突飞大进，而本钱充足率又不敷了，从而向市场再融资，举行下一轮的扩展。此中隐躲的风险就是贷款是不是能悉数收回，特别是在一轮信贷极速扩展的环境下，不良率一样平常会大年夜幅提升，将来是不是管帐提大年夜量坏账值得投资者考虑。市政园林的回款期一样平常在三至四年，处所当局融资平台还没有开端大年夜量还款，“东方园林们”的风险现在还潜躲于水下。
    危急并不是不成能产生，2003年东方园林一度有超越700名员工，收缩到临，当何巧女发明要收缩市场的时候，危急已产生，直到公司2009年上市，在此期间员工人数最多也只有500多人。