中小企业融资难源于低利率酿成的投资回报扭曲

    2009年后，低利率进一步演变为负利率。长期的低利率导致对根本举措措施投资的几近不受束缚的需求，处所当局经由过程各种融资平台从银行获得大年夜量贷款。短短不到3年时候，处所当局债务从不到1000亿增加到超越1万亿。在过往9年间，根本举措措施投资占GDP的比重上升了超越5个百分点。根本举措措施投资的急剧扩展，不成制止地导致对制作业的资金供应的相对减少。

    在房地产范畴内，低利率、负利率同时产生两个成果，一方面减少了银行体系对制作业的资金供应，另外一方面又使得大年夜量制作业中小企业将资金投向房地产而不是制作业。负利率与保有房地产的低成本相连络，极大年夜地鼓动鼓励了对房地产的投契与投资需求，导致房价连续高增加，反过来又进一步鞭策了投资需求的扩展。

    过往9年间，房地产投资占GDP的比重上升了超越8个百分点。投资房地产的回报首要来自房价上涨。在利率保持低程度而房价大年夜幅上升的环境下，房地产投资的名义回报率急剧上升，而制作业中小企业的投资回报率却始终保持在一个低程度上，这就造成了一个极大年夜的投资回报的扭曲。

    恰是这类投资回报的扭曲，又直接间接导致了资金流向的扭曲。从这里可以看到，中小企业面对的问题外不雅上是资金紧缺，实际上是低利率酿成的投资回报的扭曲。

    2009年的大年夜范围经济刺激和大年夜范围货泉超发，极大年夜地释放了通货膨胀，使得负利率成为一种明显的常态，货泉过分发行和负利率的连络直接导致连续的严峻的通货膨胀，大年夜大年夜鞭策了原材料和人为成本的上升，并由此导致企业利润率和投资回报率的连续降落，降落企业假贷还款才能和企业的投资意愿，促使制作业企业转向房市和股市的投契性投资。

    2010年后履行的货泉收缩是在保持低利率的前提下大年夜幅收缩银行信贷，对通货膨胀产生的影响是有限的，但却导致牢固官方利率下的资金供应大年夜大年夜掉队于需求，这直接促使地下信贷市场利率大年夜幅度上升。由此产生两个成果：第一，中小企业融资成本大年夜幅度上升，而这又是产生在出产成本大年夜幅上升的环境下；这就使得许多企业借不起债或还不起债；第二，极高的高利贷利率诱使许多中小企业进进地下高利贷市场。这意味着，即便一些企业获得了贷款，但这些资金大概流进地下高利贷市场谋取暴利而不是用于出产或投资。

    利率市场化是独一可行的办理计划

    从货泉政策的角度，我们可以有两种办理中小企业面对的窘境的政策选择，一种选择是在持续保持低利率的前提下慢慢放松银行信贷，特别地，增加对中小企业的信贷支持，另外一种选择则是以利率市场化为标的目标，让资金代价“随行就市”，同时，逐步降落银行存款预备金率，并在今后不等闲大年夜范围、高强度动用这一货泉政策的东西。

    让资金代价“随行就市”将产生两个结果，一是实际利率将转为正，不会长期处于负利率状态；二是地下高利贷市场将逐步消逝，即便存在，对不异客户而言，其利率同官方利率也将比较靠近，除非是贷给不符合正常贷款前提的客户。

    利率市场化计划根据的根基思惟是：经由过程利率市场化的实行，利率将慢慢提高，高利率将按捺过分投资，促使通货膨胀回到正常程度（明显低于4%的程度），消弭资产泡沫，从而消弭投资回报的扭曲。

    这一调剂可以同时产生三个有益的结果：第一，减少根本举措措施和房地产对银行信贷的过分需求，从而增加对制作业的相对资金供应；第二，地下高利贷市场的利率将趋于靠近正规市场的利率；第三，中小企业获得的资金不再见大年夜量流向房地财产、股市和地下高利贷市场。首要的是，这一计划不但仅是可以从泉源上办理中小企业的贷款难问题，并且可以同时消弭资本建设的扭曲。